大并購(gòu)幕后故事

　　足夠多的資本積累、足夠大的公司體量、不相匹配的盈利能力、不斷惡化的競(jìng)爭(zhēng)格局、驟然遇冷的資本市場(chǎng)——當(dāng)這些因素在一個(gè)極短的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上同時(shí)爆發(fā)，結(jié)局只有一個(gè)：大并購(gòu)。

　　在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)20多年的發(fā)展史中，此前還沒(méi)有一家企業(yè)能通過(guò)不斷的戰(zhàn)爭(zhēng)和大并購(gòu)來(lái)獲得市場(chǎng)地位，程維所創(chuàng)辦的滴滴出行是第一個(gè)。

　　2016年8月1日，中國(guó)最大的叫車服務(wù)公司滴滴出行科技有限公司宣布收購(gòu)優(yōu)步中國(guó)。此舉結(jié)束了滴滴多年來(lái)同眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的慘烈商戰(zhàn)，并推動(dòng)這家成立才四年的在線打車企業(yè)估值達(dá)到350億美元。在中國(guó)的初創(chuàng)公司中，只有智能手機(jī)生產(chǎn)商小米科技有限責(zé)任公司以450億美元估值高過(guò)它。但在這四年間，為了競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，滴滴已經(jīng)耗費(fèi)了接近110億美元現(xiàn)金。

　　滴滴和優(yōu)步中國(guó)的合并，成為迄今為止中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)最大的一起并購(gòu)，這并非偶然。從2015年初起，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)了一個(gè)前所未有的并購(gòu)高潮，產(chǎn)生了諸如滴滴與快的、滴滴與優(yōu)步中國(guó)、58同城與趕集網(wǎng)、美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、攜程與去哪兒等若干起并購(gòu)案。

　　這一輪并購(gòu)潮的背景是，資本市場(chǎng)在過(guò)去幾年內(nèi)迅速膨脹又迅速遇冷，導(dǎo)致這些公司在短時(shí)期內(nèi)都經(jīng)歷了以下兩個(gè)階段：競(jìng)爭(zhēng)期和并購(gòu)期。開(kāi)始時(shí)它們通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)不斷收割更小的對(duì)手，聯(lián)手壟斷了市場(chǎng)，但當(dāng)市場(chǎng)只剩下兩家時(shí)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)又變成束縛它們利潤(rùn)的枷鎖。而身后強(qiáng)大的戰(zhàn)略資本又令彼此都無(wú)法將對(duì)方打敗。此時(shí)，合并就成了唯一出路。

　　滴滴董事會(huì)成員之一、經(jīng)緯中國(guó)管理合伙人徐傳陞告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他說(shuō)自己從事16年風(fēng)險(xiǎn)投資，也未看過(guò)2015年這番景象——資金的瘋狂涌入，人們?cè)谶^(guò)去十幾年中所承受的風(fēng)險(xiǎn)似乎不值一提。但2015年下半年局勢(shì)陡轉(zhuǎn)又動(dòng)搖了這些信念，市場(chǎng)上的錢依然很多，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的信心卻開(kāi)始崩潰。

　　此時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)始活躍。據(jù)全球金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic向《財(cái)經(jīng)》提供的數(shù)據(jù)表明，在中國(guó)境內(nèi)發(fā)生的科技領(lǐng)域并購(gòu)中，2015年全年達(dá)1509起，同比增長(zhǎng)75％，并購(gòu)金額達(dá)1449億美元，同比增長(zhǎng)206％。2016年至今共788起，并購(gòu)金額達(dá)810億美元。對(duì)比五年前，2010年僅363起，2000年前只有11起。同時(shí)，科技領(lǐng)域的并購(gòu)規(guī)模、增速，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)整體并購(gòu)市場(chǎng)。

　　華興資本創(chuàng)始人兼CEO包凡接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，這一輪互聯(lián)網(wǎng)大并購(gòu)是資本提高效率的表現(xiàn)，資本通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的重組、結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。

　　硅谷投資人、PayPal公司創(chuàng)始人彼得·蒂爾撰文稱，壟斷企業(yè)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，因?yàn)閿?shù)年或者數(shù)十年的壟斷利潤(rùn)是有力的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，利潤(rùn)給了他們規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的資本。而這些是困在競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)所不敢想的。“失敗者才去競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新者應(yīng)當(dāng)選擇壟斷。”他說(shuō)。

　　“過(guò)去我們不是保守，是沒(méi)有能力激進(jìn)。” 58同城CEO姚勁波對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

　　過(guò)去中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)多少有些畸形的生態(tài)鏈，BAT在金字塔頂端，底部是大量30億美元以下的公司，中間是斷層的。而合并之后，出現(xiàn)了一批中間層公司，并且還在迅速成長(zhǎng)中。它們打破了BAT對(duì)生態(tài)的割裂，也讓整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)變得更加穩(wěn)固。

　　合并亦是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)自我修復(fù)的行動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)回歸理性后，企業(yè)不需要通過(guò)大規(guī)模燒錢來(lái)?yè)屨挤蓊~，這就給市場(chǎng)定了一個(gè)新規(guī)則——所有人都可以創(chuàng)造一些夾縫市場(chǎng)。市場(chǎng)會(huì)分化出來(lái)，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)合理的競(jìng)爭(zhēng)期。

　　接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位人士表明，未來(lái)幾年內(nèi)，BAT將進(jìn)入相對(duì)的“寡頭冷戰(zhàn)期”，大規(guī)模并購(gòu)相對(duì)會(huì)減少，但垂直行業(yè)開(kāi)始頻繁整合，新巨頭正在變成新的買家，線下巨頭加速進(jìn)入線上，與線上公司整合，形成新的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)市場(chǎng)上的買家開(kāi)始增多，他們會(huì)直接促進(jìn)投資的活躍、創(chuàng)業(yè)的活躍。

　　“每一次行業(yè)的重大變革，都是重新考慮這個(gè)行業(yè)‘誕生初始是什么’的時(shí)候。”易到專車創(chuàng)始人周航告訴《財(cái)經(jīng)》記者。滴滴與優(yōu)步中國(guó)合并之后，占據(jù)了中國(guó)專車市場(chǎng)份額的93.1％，做為市場(chǎng)中的第二名，易到只有不到3.3％的份額。但他認(rèn)為，現(xiàn)在是后進(jìn)者最好的機(jī)會(huì)。

　　并購(gòu)之手

　　有一只看不見(jiàn)的手在推動(dòng)著這些獨(dú)角獸們?nèi)ズ喜ⅲ�不管目�?biāo)公司之間有著怎樣的恩怨、競(jìng)爭(zhēng)，不管兩家公司創(chuàng)始人有著怎樣的個(gè)性、野心和欲望，因?yàn)槟侵豢床灰?jiàn)的手比上述所有因素都要強(qiáng)大。

　　在競(jìng)爭(zhēng)白熱化之時(shí)，同業(yè)合并幾乎是必然的。這是行業(yè)充分市場(chǎng)化的體現(xiàn)，也是資本的規(guī)律使然。

　　滴滴誕生于中概股寒冬結(jié)束之后的第二年夏天。自2012年7月接受天使投資后，滴滴共經(jīng)歷六輪正式融資。2015年與快的打車合并后，滴滴又進(jìn)行了數(shù)次融資，總金額達(dá)102億美元。根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，經(jīng)歷兩次大并購(gòu)之后，滴滴擁有近40位機(jī)構(gòu)投資者。

　　“投資人可能不反對(duì)，但一定不是最大推手，更多是管理層驅(qū)動(dòng)的合并。”紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，投資人在這場(chǎng)合并中的作用被夸大了。紅杉是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的翹楚之一，但在這個(gè)案子上并不是一個(gè)大角色。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，紅杉資本在滴滴中的持股約在0.1個(gè)百分點(diǎn)左右，他們是最后一輪被通知的幾十家股東之一。

　　這次并購(gòu)由Uber全球發(fā)起，雙方管理層是最主要推動(dòng)者。事實(shí)上，Uber從2015年3月起就希望與滴滴合并，但因?yàn)檎脊杀壤�上雙方期望差距太大而作罷。鏖戰(zhàn)一年后，Uber再次與滴滴尋求合并，并將最初對(duì)滴滴的40％持股降低到30％最后折中到20％，終成交。

　　“所有并購(gòu)的達(dá)成都對(duì)時(shí)間和環(huán)境高度依賴。”包凡在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱。華興在滴滴快的、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的合并案中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，2015年他們參與的并購(gòu)交易達(dá)350億美元。華興被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是擅長(zhǎng)為買賣雙方定價(jià)的公司。

　　2015年滴滴花了近20億美元，而優(yōu)步中國(guó)也花了15億美元以上。而今年6月Uber剛?cè)谫Y了60億美元，滴滴也融資了45億美元。“雙方都彈藥充足時(shí)，恰恰意味著這場(chǎng)戰(zhàn)役遙遙無(wú)期。”徐傳陞告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　“當(dāng)股權(quán)價(jià)格、合并比例等因素都成為雙方當(dāng)下最好或者唯一的選擇時(shí)，就到了可以交易的時(shí)間段。”摩根大通大中華區(qū)并購(gòu)業(yè)務(wù)主管顧宏地對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

　　如果雙方合并意愿都很強(qiáng)烈，管理層便對(duì)交易形成絕對(duì)主控權(quán)，典型如滴滴與優(yōu)步中國(guó)的合并。而當(dāng)一方主動(dòng)而另一方較被動(dòng)時(shí)，強(qiáng)勢(shì)股東以及精明的交易撮合者就上場(chǎng)了。

　　美國(guó)老虎環(huán)球基金（Tiger Global Management）是一家全球著名的對(duì)沖基金，從2014年起加大對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)中后期項(xiàng)目的投資。其在前期投入大量資金雇傭?qū)�業(yè)調(diào)研團(tuán)隊(duì)對(duì)“獨(dú)角獸”們進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果押注可能被并購(gòu)的一方，比如快的、趕集。因?yàn)楸徊①?gòu)方的溢價(jià)更高（獨(dú)角獸是投資界術(shù)語(yǔ)，指那些估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)業(yè)公司）。

　　老虎基金2014年8月與凱雷投資一起為趕集網(wǎng)注資2億美元。一位知情人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，當(dāng)時(shí)趕集網(wǎng)CEO楊浩涌擔(dān)心老虎基金會(huì)強(qiáng)迫其與58合并，所以要求在投資條款中加上一條排他協(xié)議，即老虎基金不得再投資58。但即便如此，這依然是引狼入室。

　　這些潛在的交易撮合者，和創(chuàng)業(yè)者一樣目標(biāo)堅(jiān)定、渴望成功。老虎基金一直試圖說(shuō)服楊浩涌接受合并，但楊浩涌非常抗拒，雙方僵持不下。“我一直覺(jué)得我能贏。”楊浩涌在合并后接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說(shuō)，“其實(shí)對(duì)于雙方股東而言，如果能贏為什么要合并？”

　　上述知情人稱，意識(shí)到難以說(shuō)服楊浩涌之后，老虎基金采取了最極端的做法——他們直接把自己持有的趕集股份賣給了58同城。同時(shí)，他們說(shuō)服其他趕集投資人一起將股票出售給58。

　　“當(dāng)時(shí)最大的資本市場(chǎng)——公募市場(chǎng)已經(jīng)有大調(diào)整，不賺錢的公司肯定會(huì)被處罰。” 58投資人、美國(guó)華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理程章倫告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　在投資人“眾望所歸”之下，楊浩涌妥協(xié)。2015年4月，楊浩涌創(chuàng)立的趕集網(wǎng)宣布與58同城合并。

　　金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人、滴滴投資人朱嘯虎對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，在快的與滴滴的合并中，“老虎基金作為快的股東，當(dāng)時(shí)他們給所有滴滴的股東打電話說(shuō)，希望大家可以坐下來(lái)嚴(yán)肅地談一談。”朱嘯虎說(shuō)。

　　能讓械斗多年的仇敵坐到談判桌前的，除了“寒冬”和財(cái)務(wù)資本，還有一支更重要的力量——以BAT為主的戰(zhàn)略資本。

　　2015年9月下旬，美團(tuán)創(chuàng)始人王興在香港一家酒店與騰訊總裁劉熾平會(huì)面，騰訊當(dāng)時(shí)對(duì)大眾點(diǎn)評(píng)持股約20％。這場(chǎng)會(huì)面之后，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)的合并正式啟動(dòng)。

　　“張濤（大眾點(diǎn)評(píng)創(chuàng)始人）一開(kāi)始是同意的，但前提是他要當(dāng)新公司的CEO，被告知不可能之后，他開(kāi)始反對(duì)合并。”一位大眾點(diǎn)評(píng)的前高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，最后是騰訊施壓讓張濤點(diǎn)頭。

　　一位接近阿里的人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，騰訊還出面說(shuō)服了原本態(tài)度搖擺的博裕資本。博裕為美團(tuán)大股東，同時(shí)也是美團(tuán)董事會(huì)成員。但其合伙人童小幪與阿里巴巴集團(tuán)董事局副主席蔡崇信私交甚好。2012年，博裕就投資了阿里巴巴。在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的合并中，阿里巴巴持反對(duì)態(tài)度，而博裕資本是除阿里之外最難搞定的投資方。

　　騰訊還提供了現(xiàn)金支持，其為合并后的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)投資了10億美元。這并非特例，姚勁波在去年接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)曾透露，騰訊為趕集58合并提供了4億美元現(xiàn)金，以讓趕集投資人盡快退出。

　　在攜程和去哪兒的合并案中，戰(zhàn)略資本與創(chuàng)始人意志之間的沖突更是達(dá)到頂峰。這源于去哪兒特殊的股權(quán)和管理架構(gòu)——百度控股去哪兒，莊辰超雖持股不足7％，卻作為創(chuàng)始人在公司內(nèi)部享有絕對(duì)的權(quán)威和控制力。

　　“此前百度一直通過(guò)莊辰超和攜程談判，但莊辰超并不情愿，談判一度停滯。”去哪兒一位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。2015年6月，去哪兒通過(guò)獲得銀湖投資集團(tuán)的5億美元融資，直接稀釋了百度的股份。“如果去哪兒再融資一次，百度很可能就不再是控股股東。”

　　此舉加深了百度和莊辰超之間的矛盾。2015年9月，百度將去哪兒董事位從7席擴(kuò)大至9席，百度的席位也因此從3席擴(kuò)充到5席，掌握了絕對(duì)投票權(quán)。隨后，百度通過(guò)直接與攜程CEO梁建章談判達(dá)成合并。“百度和攜程簽了合并協(xié)議后，莊辰超才知道。”上述投資人稱。

　　2015年10月26日，攜程宣布與去哪兒網(wǎng)合并。3個(gè)月后，莊辰超宣布卸任去哪兒CEO和董事一職。他用一句“去哪兒的故事結(jié)束了，托付與我的信任悉數(shù)交付了”，結(jié)束了他與去哪兒11年的創(chuàng)業(yè)征途。

　　“不管CEO有多少情緒、多少夢(mèng)想，當(dāng)商業(yè)市場(chǎng)的選擇已經(jīng)非常清晰，你就必須作這個(gè)決定，即使你非常痛恨它，你也必須作這個(gè)決定。”凱鵬華盈創(chuàng)投基金（KPCB）主管合伙人周煒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。那只看不見(jiàn)的手不僅在資本家的談判桌上，同樣也在創(chuàng)業(yè)者心里。

　　“那些抗拒的一方不是不能接受被并購(gòu)，而是沒(méi)有看到合適的價(jià)格，他們對(duì)自己的定價(jià)和市場(chǎng)對(duì)他們的定價(jià)產(chǎn)生了沖突，而并購(gòu)就是一次重新定價(jià)的過(guò)程。”一位參與上述交易的投資人稱。

　　在去年滴滴快的合并中，雙方僵持不下時(shí)，希望包凡可以介入。當(dāng)雙方找到他時(shí)，“你們確定這次是真心想談而不是假動(dòng)作？”包凡告訴對(duì)方，“真要談我就幫你們一把，否則就不要浪費(fèi)大家時(shí)間。”后來(lái)證明，這幾個(gè)合并故事中，滴滴快的合并最簡(jiǎn)單平和。

　　自2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)元年開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)入了一個(gè)全民創(chuàng)業(yè)的時(shí)代。狹義地說(shuō)，目前中國(guó)有幾十萬(wàn)創(chuàng)業(yè)公司、幾百萬(wàn)創(chuàng)業(yè)者。而以滴滴、美團(tuán)為代表的“超級(jí)獨(dú)角獸”便在這一創(chuàng)業(yè)潮中崛起。2003年到2013年間，全球只有39家“獨(dú)角獸”公司，但去年“獨(dú)角獸”數(shù)量達(dá)到了131家。“二級(jí)市場(chǎng)可能要花未來(lái)十年的時(shí)間來(lái)消化它們。”徐傳陞稱。

　　“過(guò)去中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)不活躍，很重要原因是多數(shù)人認(rèn)為被并購(gòu)是一件丟臉的事。”包凡說(shuō)。在美國(guó)硅谷，有大量創(chuàng)業(yè)者通過(guò)并購(gòu)或提前賣掉公司來(lái)退出，但很少有中國(guó)創(chuàng)業(yè)者愿意這么做。包凡認(rèn)為，大并購(gòu)的出現(xiàn)教育了整個(gè)市場(chǎng)。

　　“每個(gè)人都會(huì)為重要的事斗爭(zhēng)，企業(yè)家往往把個(gè)人榮譽(yù)看得更重要。即使事情不重要，也會(huì)一爭(zhēng)到底，這是人的天性，但是在商業(yè)上會(huì)很致命。資本并不殘酷，資本就是規(guī)則，而我們需要利用這種規(guī)則。”一位創(chuàng)業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》記者。這名創(chuàng)業(yè)者剛結(jié)束B輪融資，拿到了1000萬(wàn)美元投資，但他準(zhǔn)備用500萬(wàn)元人民幣去并購(gòu)另外一家公司，對(duì)方公司已經(jīng)成立了五年，擁有2萬(wàn)名優(yōu)質(zhì)客戶，但公司只有不到10人。

　　包凡向《財(cái)經(jīng)》記者回憶，滴滴快的合并，雙方簽完字一起去慶祝，程維先行離開(kāi)，快的CEO呂傳偉獨(dú)坐在房間角落里，一言不發(fā)，看起來(lái)極其失落。

　　“人在創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，你會(huì)覺(jué)得你所有的世界就是它，但當(dāng)你離開(kāi)了這個(gè)世界，你會(huì)發(fā)覺(jué)這個(gè)世界其實(shí)不是你想象的。”包凡說(shuō)。

　　失落的BAT

　　無(wú)論BAT在這一輪并購(gòu)中是主導(dǎo)、推動(dòng)，或是被迫出局，它們都在這場(chǎng)“獨(dú)角獸”爭(zhēng)奪戰(zhàn)中“失控”了——BAT或多或少?gòu)膽?zhàn)略投資者變成財(cái)務(wù)投資者。

　　當(dāng)這些動(dòng)輒百億美元的并購(gòu)頻繁出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)看到資本的選擇，也應(yīng)看到一個(gè)新時(shí)代的開(kāi)啟。

　　一位阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略投資部的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2013年他們?yōu)榭斓耐冻龅谝还P1000萬(wàn)美元時(shí)，怎么也不會(huì)想到，他們最終會(huì)和自己最大的敵人坐在同一張董事會(huì)的桌子前。

　　對(duì)于騰訊和百度，它們?cè)?013年4月和2015年10月分別對(duì)滴滴和優(yōu)步中國(guó)投資時(shí)，同樣也沒(méi)有想過(guò)這一天的到來(lái)。

　　徐傳陞告訴《財(cái)經(jīng)》記者，滴滴和Uber的管理層談了兩周之后，確定了合并架構(gòu)，后正式告知包括阿里、騰訊、經(jīng)緯中國(guó)在內(nèi)的七八位重要股東，股東均簽字同意。而在持股超過(guò)半數(shù)以上的重要股東同意之后，剩下的幾十位小股東也在后來(lái)的股東會(huì)上全體一致通過(guò)。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，合并后滴滴董事會(huì)中共有7席：管理層3席，Uber、阿里、騰訊各1席，剩下1席是投資人代表。滴滴也成了唯一一家同時(shí)被BAT三方投資的企業(yè)。

　　《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，騰訊和阿里在滴滴上一次融資中分別持股11.4％和9.5％，兩者僅有微小區(qū)別。同時(shí)，由于Uber的進(jìn)入，騰訊和阿里在滴滴董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)也相應(yīng)減弱。而根據(jù)并購(gòu)雙方在合同中的約定，隨著滴滴上市，Uber在董事會(huì)中的投票權(quán)將從5.89％恢復(fù)到17.7％，Uber話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步增加。不過(guò)彼時(shí)管理層的控制權(quán)也將通過(guò)行使AB股制度來(lái)獲得保證。

　　“百度最失落，最有利于阿里，對(duì)于騰訊而言，滴滴的戰(zhàn)略意義開(kāi)始下降。”一位接近騰訊的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。“因?yàn)閷?duì)于阿里而言，他們從來(lái)就沒(méi)能擁有過(guò)滴滴。”上述人士稱，雖然阿里的話語(yǔ)權(quán)并沒(méi)有因?yàn)楹喜⒍�增大，但是因�(yàn)轵v訊的整體變小而間接受益。

　　“除了管理層外，沒(méi)有任何單一股東可以主導(dǎo)滴滴，Uber雖有股權(quán)卻沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。”同時(shí)徐傳陞認(rèn)為，阿里和騰訊的地位沒(méi)有起伏，都是最核心股東。

　　“但這種‘平等’的伙伴關(guān)系對(duì)戰(zhàn)略投資者來(lái)說(shuō)，并不是一件好事。”一位接近滴滴的人士稱。

　　騰訊于2013年5月在滴滴B輪融資時(shí)投資1500萬(wàn)美元，此后又陸續(xù)跟進(jìn)了四輪。他們一手扶持起這家公司，投入了大量資金之外的其他資源。一位騰訊相關(guān)員工告訴《財(cái)經(jīng)》記者，早年滴滴資金周轉(zhuǎn)最困難的時(shí)候，馬化騰親自出面從其他地方調(diào)用資金幫其渡過(guò)難關(guān)。以及，在微信這么有“潔癖”的地方，“我們可以封殺、屏蔽，但最后的狠招我們下不去手”。

　　快的最后為什么會(huì)輸？一位原快的高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，因?yàn)榭斓闹皇前⒗锒糁乞v訊的一枚棋子，管理層意志從屬于阿里意志。而滴滴則會(huì)根據(jù)自己的意志去向騰訊索取資源，騰訊則根據(jù)滴滴的需要來(lái)投入和支持。

　　事實(shí)上，自去年滴滴快的合并之后，滴滴對(duì)于騰訊的戰(zhàn)略意義就開(kāi)始下降，這并非騰訊樂(lè)見(jiàn)。

　　“滴滴是騰訊獲取支付份額最大的渠道，但合并之后，滴滴也必須給阿里開(kāi)放支付。”徐傳陞對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

　　“早期，滴滴在為騰訊開(kāi)拓支付場(chǎng)景時(shí)意義非凡，但今天他和阿里牽絆太多。”上述騰訊人士稱，騰訊在董事會(huì)上已經(jīng)和阿里產(chǎn)生了沖突，比如在騰訊地圖的業(yè)務(wù)安排上。同時(shí)，騰訊越發(fā)感覺(jué)到，曾在阿里任職八年的程維的市場(chǎng)思路、行為方式明顯更像阿里。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，滴滴在微信支付中的交易占比正在下降。上述接近滴滴的人士稱，滴滴一直也想做自己的支付，但苦于牌照問(wèn)題，一直沒(méi)做起來(lái)。

　　最失落的一方是百度。其最初投資優(yōu)步中國(guó)是為了發(fā)展百度地圖和支付業(yè)務(wù)。據(jù)野村證券估算，交易前，百度在優(yōu)步中國(guó)的占股在13％到17％之間，合并后百度股份降至2.5％以下。野村證券中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)研究主管史家龍?jiān)诮邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，合并將使百度過(guò)去的努力陷入窘境。

　　一位滴滴高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者用了一個(gè)比喻：滴滴就像瑞士，身邊有三四個(gè)強(qiáng)國(guó)，但它與強(qiáng)國(guó)之間是結(jié)盟而非控制與被控制的關(guān)系，而強(qiáng)國(guó)之間互相制衡的和平狀態(tài)是最有利于滴滴的。

　　在這起合并案中，BAT三方雖然勢(shì)力均被削弱，但仍在局中。而在美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并案中的阿里巴巴，可就沒(méi)這么走運(yùn)了。

　　2011年，阿里巴巴投資2500萬(wàn)美元成為美團(tuán)網(wǎng)的B輪投資方，此后又跟投了美團(tuán)的C輪和D輪。在合并之前，有媒體報(bào)道阿里巴巴對(duì)美團(tuán)持股約10％。

　　“在美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)的合并中，最不愿意進(jìn)行對(duì)話的就是阿里。”一位美團(tuán)的投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。阿里先是提出愿意出資入股美團(tuán)，同時(shí)，百度也對(duì)美團(tuán)開(kāi)出了500億元人民幣的價(jià)格，但均被美團(tuán)拒絕。被拒絕后，阿里便成為美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并中最大的絆腳石。

　　《財(cái)經(jīng)》記者從多方信源處獲悉，無(wú)奈之下，美團(tuán)最后用一個(gè)晚上的時(shí)間先改組董事會(huì)，再修改股東章程，隨后再次召開(kāi)董事會(huì)。在這種極速閉關(guān)之下，留給阿里反擊的時(shí)間已經(jīng)很少了。“我們是電話參加的，但最后幾乎已經(jīng)沒(méi)有反應(yīng)時(shí)間了。”上述阿里巴巴戰(zhàn)略投資部人士稱。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并后，阿里四處兜售自己的老股，希望以八折價(jià)格出售給美團(tuán)的潛在融資方，以干擾美團(tuán)點(diǎn)評(píng)融資，但最后未能如愿。2016年1月，阿里以9萬(wàn)美元折價(jià)出售了其在美團(tuán)持有的多數(shù)股權(quán)，只留了一小部分。至此，阿里在美團(tuán)成為了一名“真正”的財(cái)務(wù)投資者。

　　上述阿里人士稱，那段時(shí)間他們對(duì)美團(tuán)的情緒可用“恨之入骨”來(lái)形容。

　　“對(duì)于美團(tuán)，我們想做俄羅斯，在別人無(wú)法生存的地方也能生存。”美團(tuán)點(diǎn)評(píng)餐飲平臺(tái)總裁王慧文對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

　　在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)只存在BAT瓜分勢(shì)力范圍這一種戰(zhàn)爭(zhēng)形式。它們互相制衡，互相威脅。騰訊推進(jìn)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并是因?yàn)閾?dān)心美團(tuán)倒向阿里或是百度，而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并之后，直接刺激了百度推進(jìn)與攜程的交易，因?yàn)榘俣冉箲]其會(huì)在O2O上全面失守。

　　因?yàn)橘Y本之手，所以并購(gòu)一定會(huì)發(fā)生，而因?yàn)锽AT彼此防御，所以導(dǎo)致并購(gòu)在短時(shí)期內(nèi)集中發(fā)生。“很大程度上，是一種應(yīng)激反應(yīng)。”一位去哪兒的離職高層人士稱。

　　但現(xiàn)在，BAT的統(tǒng)治力正在變?nèi)酰�它們或主�?dòng)或被迫降低某些領(lǐng)域的滲透率和利潤(rùn)率，更多開(kāi)始扮演資源整合者的角色。

　　騰訊是最早認(rèn)清并接受現(xiàn)實(shí)的巨頭。目前騰訊的思路是——連接比擁有更重要，更多去做底層布局，讓崛起的新勢(shì)力與騰訊之間形成依存關(guān)系。

　　2016年8月19日，根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）披露的文件顯示，截止8月17日，騰訊持有京東的股票從17.6％升至21.25％，成為京東第一大股東。

　　同日，騰訊股價(jià)首次沖破200港元，市值達(dá)19103億港元（約2463億美元），創(chuàng)騰訊上市以來(lái)最高，并超過(guò)阿里成為中國(guó)市值最高的科技公司。

　　近年來(lái)，騰訊、百度陸續(xù)從一線戰(zhàn)場(chǎng)撤退，騰訊剝離了搜索、電商等業(yè)務(wù)，百度也剝離了愛(ài)奇藝、去哪兒等，只有阿里巴巴還在戰(zhàn)斗。其在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并之后，投資了美團(tuán)外賣的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手餓了么，并大力扶持口碑與美團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，其在出行領(lǐng)域，投資了目前專車市場(chǎng)的第三名——神州專車。在酒店旅行業(yè)，淘寶旅行將攜程視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　“阿里太大，無(wú)論怎么做都會(huì)改變格局。但這不表明我們?cè)趺醋龆际菍?duì)的。”一位阿里的高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　“二戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束了，接下來(lái)BAT會(huì)進(jìn)入冷戰(zhàn)的狀態(tài)。”包凡說(shuō)，未來(lái)只會(huì)有一些局部戰(zhàn)爭(zhēng)。而下一波重大格局變化，也許會(huì)發(fā)生在物聯(lián)網(wǎng)到來(lái)的時(shí)候。

　　包凡在描述滴滴快的合并時(shí)，曾多次用過(guò)一個(gè)比喻：合并的最后關(guān)頭，滴滴和快的管理層在兩個(gè)房間分頭給阿里蔡崇信和騰訊總裁劉熾平打電話征求意見(jiàn)。“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗。”

　　在未來(lái)的滴滴、美團(tuán)身上，他也許很難再看到這樣的場(chǎng)景了

　　資本與人性

　　“對(duì)于這些在戰(zhàn)爭(zhēng)中高速成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，它們所有的文化、管理、運(yùn)營(yíng)，都是需要戰(zhàn)后去修補(bǔ)的。”一位滴滴的老員工對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

　　2005年阿里巴巴對(duì)雅虎中國(guó)的收購(gòu)，曾被譽(yù)為“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的并購(gòu)”。合并之后，阿里從北京包了一輛火車專列，夕發(fā)朝至，將雅虎中國(guó)的員工送抵杭州。其從火車站到阿里總部，沿路掛上條幅，上面寫著“歡迎回家省親”。他們?yōu)槊课谎呕�員工都準(zhǔn)備了一瓶牛奶和兩個(gè)熱騰騰的包子，包子由當(dāng)時(shí)阿里COO親自試吃多家后選出。而負(fù)責(zé)接待的各個(gè)對(duì)口部門則收到通知，通知說(shuō)，他們招待的原則就是——“要讓對(duì)方感動(dòng)哭。”

　　然而，八年后雅虎中國(guó)關(guān)閉門戶業(yè)務(wù)，改做阿里巴巴公益項(xiàng)目。這次并購(gòu)也被媒體評(píng)為中國(guó)并購(gòu)十大敗局之首。

　　并購(gòu)后的整合，內(nèi)在比形式更重要，認(rèn)同比情商更重要。

　　對(duì)于這批合并后誕生的新巨頭，它們的體量、規(guī)模已經(jīng)極度逼近BAT的邊界，但文化、管理、運(yùn)營(yíng)方式卻依然還像一家創(chuàng)業(yè)公司。同時(shí)，它們還面臨著如何降低不確定性、提高盈利模式有效性的問(wèn)題。

　　“很多人問(wèn)我滴滴的文化是什么，我也思考了很久，確實(shí)也覺(jué)得說(shuō)不清楚。” 2016年8月2日下午，宣布與優(yōu)步中國(guó)合并后的第二天，程維在滴滴總部召開(kāi)的一次管理層會(huì)議上說(shuō)。

　　現(xiàn)年34歲的程維，早年曾在一家足療店做過(guò)一段時(shí)間的管理人員，他熱衷研究世界戰(zhàn)爭(zhēng)和軍事史，最常講述的故事之一是毛澤東如何帶領(lǐng)部隊(duì)從井岡山出發(fā)直至解放全中國(guó)。在去年與優(yōu)步中國(guó)打得最激烈的時(shí)候，他為員工播放《烏蘭巴托的夜》，一首蒙古人出征前唱的歌曲，以鼓舞士氣。

　　在早期，這些做法頗有成效。而現(xiàn)在他管理著一家超過(guò)6000人的公司，在完成對(duì)優(yōu)步中國(guó)的合并后，總?cè)藬?shù)將達(dá)到7000人。但新公司的文化是什么？即便是管理層，也很少有人能回答。“我們正在一起塑造滴滴的文化。”程維說(shuō)。

　　滴滴出行資深副總裁陶然告訴《財(cái)經(jīng)》記者，滴滴與快的合并大概用了一個(gè)月就完成了，而這次滴滴與優(yōu)步中國(guó)的合并，內(nèi)部并未有時(shí)間預(yù)期。

　　美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并之后，內(nèi)部進(jìn)行了兩次大的業(yè)務(wù)調(diào)整。目前共有三大業(yè)務(wù)板塊：餐飲平臺(tái)、酒店旅游、綜合服務(wù)。王慧文在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，截至今年7月，除外賣配送以外，美團(tuán)所有業(yè)務(wù)都已實(shí)現(xiàn)整體盈利。同時(shí)，虧損最大的外賣業(yè)務(wù)月均增長(zhǎng)20％，且虧損率正在降低。

　　王慧文稱，整體盈利是因?yàn)槊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)合并后的整合效應(yīng)起作用了，減少了很多因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的額外投入。

　　同時(shí)，他們也需要面臨競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的后遺癥。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并后共有3.5萬(wàn)名員工，超過(guò)了BAT中的騰訊（截至2015年底，騰訊共有30641名雇員），其中推廣配送員工占到三分之二。合并造成了原先重合業(yè)務(wù)中的人員冗余，但同時(shí)合并后新公司又開(kāi)始孵化大量的新業(yè)務(wù)，比如目前美團(tuán)餐飲平臺(tái)就新增了七八條新業(yè)務(wù)線，所以這家公司又非常缺人。

　　8月18日，媒體曝光美團(tuán)要裁員1萬(wàn)名。隨后，美團(tuán)回應(yīng)，消息純屬謠言。但一位美團(tuán)內(nèi)部人士稱，公司確實(shí)面臨著如何對(duì)既有人員進(jìn)行調(diào)配的難題。

　　“攜程為我們制定了很高的KPI，合并時(shí)有些人被綁定了一年，一年后可能會(huì)有大批員工離職。”去哪兒的一位中層員工接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱。去哪兒看重短期增長(zhǎng)，而攜程在做每一件事情之前，都需要用一個(gè)動(dòng)態(tài)公式來(lái)確保公司在每一個(gè)階段采取的每一個(gè)策略都可以在增長(zhǎng)的同時(shí)平衡好凈利潤(rùn)。這讓員工在短期很難適應(yīng)對(duì)方。

　　“內(nèi)部低估了對(duì)去哪兒的整合難度，現(xiàn)在來(lái)看，還需要半年時(shí)間。”攜程目的地事業(yè)群的一位高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

　　2016年1月，去哪兒將高星酒店業(yè)務(wù)全部移交給攜程。比裁員更讓去哪兒?jiǎn)T工感到失落的是——這塊業(yè)務(wù)是莊辰超帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗最久，也最接近成功的堡壘。“年輕的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)喪失了斗志。”上述員工稱，這才是最令人難以接受的。

　　“攜程買去哪兒的首要目的是結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)、提高利潤(rùn)，協(xié)同效應(yīng)如何，攜程并不十分在意。同時(shí)在業(yè)務(wù)上，它們已經(jīng)有多個(gè)業(yè)務(wù)線重復(fù)，必須大幅裁員。”一位接近攜程的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。華泰證券一位在線旅游行業(yè)的分析師則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，去哪兒只是攜程資本游戲的一個(gè)載體。

　　2016年6月23日，去哪兒宣布收到私有化要約。上述分析師稱，去哪兒將和藝龍（另一家被攜程并購(gòu)的公司）一樣，退市回A股。

　　在這幾起大并購(gòu)中，58和趕集的并購(gòu)過(guò)程最為艱難，整合也最為痛苦。

　　一位接近交易的人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，2015年4月，合并談判進(jìn)行到最后一輪，所有人都以為塵埃落定。而就在簽約前的一個(gè)周末，楊浩涌去香港拿到了一紙香港法院對(duì)這次合并的禁令。

　　“因?yàn)槔匣⒒�金投資趕集時(shí)簽署了一份對(duì)58的排他條款，所以老虎基金把股份先行出售給58以推動(dòng)兩家公司合并的行為，是有違約風(fēng)險(xiǎn)的。”上述人士稱。

　　禁令并不意味著這場(chǎng)交易流產(chǎn)，但可以暫時(shí)阻止交易進(jìn)行，等待后續(xù)雙方進(jìn)一步的舉證。

　　“最后一刻，楊浩涌提出要讓談判的參與方多支付4億美元，如果行，他就向法院申請(qǐng)撤銷禁令。”一位58的投資人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者回憶。當(dāng)時(shí)所有人都看向姚勁波，所有人都以為交易無(wú)法進(jìn)行了，而姚勁波一言不發(fā)。

　　事后姚勁波在一個(gè)公開(kāi)論壇回憶，“我當(dāng)時(shí)手上有一個(gè)酒杯，差點(diǎn)就扔出去了。”

　　“最終是趕集的投資人從整次交易的收益里出了這筆錢的一大部分。”上述投資人稱，“老姚性格堅(jiān)定、隱忍，但他太想結(jié)束和趕集的這場(chǎng)戰(zhàn)斗了。”因此他也為此付出了更高的代價(jià)——比如“Co—CEO”制度，而58和趕集也是這幾次并購(gòu)中唯一一家合并后真正實(shí)行雙軌管理制的公司。

　　“半年多時(shí)間幾乎相當(dāng)于死刑延緩。”一位58的管理層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。合并后兩位CEO各管幾塊業(yè)務(wù)，共同向董事會(huì)匯報(bào)。但這種雙軌制管理既無(wú)法發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，又極大提升了管理成本。

　　楊浩涌告訴《財(cái)經(jīng)》記者，去年9月，合并后新公司第一次開(kāi)董事會(huì)。他向董事會(huì)申請(qǐng)2億元的市場(chǎng)預(yù)算以作為瓜子二手車的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，瓜子是楊浩涌當(dāng)時(shí)在趕集孵化的一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。董事會(huì)中有人問(wèn)，“兩億花多久？”楊浩涌回答“兩個(gè)月”。“我說(shuō)完后沒(méi)有人說(shuō)話，所有人都在沉默。”楊浩涌回憶說(shuō)。

　　“最后我說(shuō)，我和58打這么多年仗，吃得最大的虧就是在前期雙方形成了消耗。所以我現(xiàn)在需要這筆錢，在戰(zhàn)爭(zhēng)一開(kāi)始就把對(duì)方打死。”董事會(huì)結(jié)束，他如愿以償。

　　2015年11月，以楊浩涌辭去58趕集聯(lián)席CEO、出任從集團(tuán)分拆出的瓜子二手車CEO為標(biāo)志，這場(chǎng)“內(nèi)部消耗戰(zhàn)”才終告結(jié)束。四個(gè)月之后，楊浩涌所帶領(lǐng)的瓜子二手車宣布獲得2億美元A輪融資，估值超過(guò)10億美元的估值。而成立11年的58同城目前市值76億元。

　　“這是資本之戰(zhàn)，也是人性之戰(zhàn)。”一名投資人感慨。

　　向產(chǎn)業(yè)縱深前進(jìn)

　　靠并購(gòu)消除不了競(jìng)爭(zhēng)，正確的做法是向產(chǎn)業(yè)縱深前進(jìn)。目前的并購(gòu)多是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)部以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部各自的整合案，可以預(yù)計(jì)，未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)與實(shí)體企業(yè)的大規(guī)模整合案。

　　“肯定是有我沒(méi)他。”一位口碑網(wǎng)高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，他絲毫不掩飾自己對(duì)美團(tuán)的敵意。口碑網(wǎng)是阿里巴巴與螞蟻金服在2015年合資成立的公司，其在到店領(lǐng)域視美團(tuán)為最大對(duì)手。

　　除了扶持口碑之外，阿里巴巴和螞蟻金服一起于2016年4月注資外賣網(wǎng)站餓了么并持有其27.7％的股份，讓餓了么與美團(tuán)外賣在全國(guó)開(kāi)戰(zhàn)。一名接近阿里的投資人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，因?yàn)榘⒗镌诿缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)合并案中的遭遇，其與美團(tuán)的關(guān)系已經(jīng)超出了正常商業(yè)范疇，“夾雜了太多的情緒”。

　　合并前，美團(tuán)在酒旅、外賣、電影票、團(tuán)購(gòu)等領(lǐng)域都有兩個(gè)或者更多對(duì)手，合并之后它的對(duì)手大大減少，但同時(shí)，對(duì)手也變得更為強(qiáng)大，它開(kāi)始與整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最強(qiáng)大的勢(shì)力之一——阿里巴巴博弈。

　　美團(tuán)的潛在對(duì)手還有攜程。“過(guò)去一年美團(tuán)的低端酒店業(yè)務(wù)增速很快，在高利潤(rùn)的高星酒店業(yè)務(wù)，美團(tuán)也開(kāi)始對(duì)攜程產(chǎn)生威脅（美團(tuán)2016年Q1的高星酒店?duì)I收同比增長(zhǎng)超130％）。”一位美團(tuán)員工稱，合并前，大眾點(diǎn)評(píng)的酒店頻道對(duì)接的是攜程酒店的后臺(tái)，合并之后，攜程立刻停掉了其在點(diǎn)評(píng)的接口，足見(jiàn)防范之心。

　　“現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)都是多邊界、多維度，你合并了目前的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可能會(huì)誕生更難對(duì)付的對(duì)手。”經(jīng)緯中國(guó)管理合伙人徐傳陞表示。正如土豆優(yōu)酷合并之后出現(xiàn)了愛(ài)奇藝，滴滴快的合并之后出現(xiàn)了優(yōu)步中國(guó)，攜程消滅了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去哪兒，卻依然面臨著美團(tuán)和阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)。

　　“他們（滴滴）每一次都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)無(wú)法翻身，但每一次對(duì)方的尾巴還在動(dòng)。”神州專車一位高層人士在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，因?yàn)楫?dāng)一方形成壟斷，原先被各個(gè)擊破的勢(shì)力會(huì)聯(lián)合起來(lái)對(duì)抗，比如滴滴可能會(huì)面臨地方政府、傳統(tǒng)出租車公司的反彈。

　　易到創(chuàng)始人兼CEO周航在合并后接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，滴滴合并后的核心問(wèn)題是追求盈利，那么它對(duì)司機(jī)的吸引力、對(duì)乘客的吸引力就會(huì)下降，同時(shí)它還要發(fā)展新商業(yè)模式來(lái)完成對(duì)350億元估值的交代。因此，作為后進(jìn)者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是最好的階段。

　　靠并購(gòu)永遠(yuǎn)無(wú)法消除競(jìng)爭(zhēng)。“美團(tuán)與阿里的戰(zhàn)役可能要持續(xù)很多年。”一位阿里巴巴的高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，兩者不在于一城一池的對(duì)抗，因?yàn)楸举|(zhì)上兩家公司都在做商業(yè)和交易，核心能力太相似。

　　“如果要靠合并，說(shuō)白了，就是所有人都可以敲詐你。所以重要的不是解決競(jìng)爭(zhēng)，取得完全的勝利，而是打破這條威脅鏈，向產(chǎn)業(yè)縱深前進(jìn)。”美團(tuán)點(diǎn)評(píng)餐飲平臺(tái)總裁王慧文說(shuō)。

　　信息是互聯(lián)網(wǎng)和線下產(chǎn)業(yè)結(jié)合最淺的一層，典型如百度；再往下是交易，如阿里；再往下走是提供倉(cāng)儲(chǔ)配送一級(jí)的服務(wù)，比如京東；接下來(lái)是IT系統(tǒng)、基于數(shù)據(jù)的咨詢服務(wù)、B端供應(yīng)鏈等。王慧文稱，美團(tuán)正在往餐飲的上下游深入。同時(shí)，其與光線傳媒、華潤(rùn)集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，都體現(xiàn)了其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合決心。“我們認(rèn)為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將會(huì)成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第一家對(duì)產(chǎn)業(yè)介入最深的公司。”王慧文說(shuō)。

　　正如京東之所以可以在電商領(lǐng)域和阿里并存并形成牽制，恰恰是因?yàn)槠渫�產(chǎn)業(yè)鏈深處走了一步，如果停留在交易層和平臺(tái)層與阿里巴巴競(jìng)爭(zhēng)，可能早已被消滅或者被并購(gòu)。對(duì)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)而言，他們的選擇也是一樣。

　　“如果不深入到產(chǎn)業(yè)上下游，滴滴在產(chǎn)業(yè)鏈中是非常脆弱的。”一位汽車金融領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。目前滴滴更多停留在平臺(tái)思路，用流量變現(xiàn)的方式來(lái)拓展新業(yè)務(wù)。比如滴滴快的合并之后，滴滴在短短幾個(gè)月之內(nèi)連續(xù)上線了代駕、巴士、拼車等新業(yè)務(wù)。

　　PP租車CEO張丙軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，滴滴最大的威脅實(shí)際上在于政策風(fēng)險(xiǎn)，以及新技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變革。“出行的未來(lái)一定是自動(dòng)駕駛，到時(shí)候滴滴也許會(huì)被同時(shí)具有造車能力和搭建網(wǎng)絡(luò)出行平臺(tái)能力的廠商沖擊。”

　　BAT的境遇已經(jīng)最好地證明了它們無(wú)法對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成壟斷——新巨頭能夠成長(zhǎng)，不是因?yàn)榕c老巨頭形成替代性的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是戰(zhàn)場(chǎng)擴(kuò)大，巨頭從邊緣地帶成長(zhǎng)起來(lái)。

　　上一波大規(guī)模的信息化進(jìn)程已近尾聲，這要求互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)更快參與到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變革進(jìn)程中去，這樣才不會(huì)在下一個(gè)周期到來(lái)時(shí)落后。目前的并購(gòu)多是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)部以及傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部各自的整合案，可以預(yù)計(jì)，未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)與實(shí)體企業(yè)的大規(guī)模整合案，像萬(wàn)達(dá)、海航、平安這樣的傳統(tǒng)巨頭已經(jīng)在通過(guò)收購(gòu)、投資大舉進(jìn)入線上。

　　在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界，超過(guò)70％的項(xiàng)目退出是通過(guò)兼并收購(gòu)，后來(lái)者不會(huì)去爭(zhēng)搶先行者已經(jīng)成熟的產(chǎn)品和服務(wù)，而是在嶄新的方向或行業(yè)更細(xì)分的領(lǐng)域不斷創(chuàng)新。而在中國(guó)，大公司通過(guò)抄襲和消滅來(lái)取代收購(gòu)，一個(gè)新想法只要驗(yàn)證可行，就會(huì)有幾十家模仿者，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境極其惡劣。

　　業(yè)界多數(shù)共識(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮是資本的需要，也是創(chuàng)新的需要。當(dāng)市場(chǎng)中僅有BAT三家買主時(shí)，帶來(lái)的只是大型戰(zhàn)爭(zhēng)，而隨著新巨頭們和傳統(tǒng)線下巨頭的加入，市場(chǎng)上的買家增多，創(chuàng)業(yè)者開(kāi)始掌握主導(dǎo)權(quán)，也會(huì)有益于整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)，近兩年，58投資并購(gòu)的企業(yè)達(dá)17家，涉及房產(chǎn)、二手車、生活服務(wù)及金融，其2014-2015年用于投資的現(xiàn)金流為7.5億美元；攜程除了對(duì)在線旅游相關(guān)的公司投資，還投資了大量線下的旅行公司，并進(jìn)入出行、訂餐等領(lǐng)域，其2014-2015年用于投資的現(xiàn)金流約為12.9億美元；截止到2016年8月，美團(tuán)共投資了15家公司，集中在餐飲、酒旅業(yè)，基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游和信息化服務(wù)進(jìn)行投資；據(jù)公開(kāi)信息整理，滴滴是幾家新巨頭中投資量最少的，同時(shí)方向較單一。它投資了除中國(guó)之外幾乎全世界的打車應(yīng)用，如東南亞的Grab、印度的Ola、美國(guó)的Lyft。

　　接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)業(yè)權(quán)威人士認(rèn)為，資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2018年回暖，而這批新一代最優(yōu)秀的企業(yè)也將在2018年中旬啟動(dòng)上市計(jì)劃。

　　在滴滴與優(yōu)步中國(guó)簽約的當(dāng)天，一位餐飲預(yù)訂平臺(tái)的創(chuàng)業(yè)者與一位滴滴戰(zhàn)略投資部的人士會(huì)面，該創(chuàng)業(yè)者準(zhǔn)備啟動(dòng)PreA輪融資。這名滴滴投資部的人士建議他跳過(guò)PreA，直接融A輪，“可以想一下如果滴滴是你的股東，業(yè)務(wù)上的協(xié)同是一方面，未來(lái)融資也肯定更順利。”——不論這是不是一個(gè)好建議，像BAT一樣去結(jié)盟和擴(kuò)張，滴滴走出了第一步。