人福醫藥:股權激勵方案點評

來源:國泰君安；作者：國泰君安；發布用戶：guanlicy；發布時間：2011-2-22；

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    評論:
    人福醫藥股權激勵草案公告:1、發行股份數量:涉及的標的股票不超過2,300萬股,占股本總額47,158.6萬股的4.88%。有效期48個月,其中禁售期12個月。2、授予價格:每股20.07元,依據公告前20個交易日均價的90%確定。3、解鎖安排:授予日后的第一個周年日、第二個周年日、第三個周年日分別解鎖40%、30%、30%;4、行權條件:2011年度凈利潤不低于2.7億元;營業收入不低于30億元。2012年度凈利潤不低于3.25億元;營業收入不低于40億元。2013年度凈利潤不低于3.9億元;營業收入不低于50億元。5、激勵對象的范圍:高管人員共8名(670萬股,占本次授予股票數29.13%);核心技術(業務)人員共65名;6、預計限制性股票實施對各期經營業績的影響:股權激勵成本約為5,129萬元,第1、2、3個解鎖期,限制性股票激勵成本約為2,051.6萬元、1,538.7萬元、1,538.7萬元。
    評論:從公司規定的行權條件看,公司11、12、13年EPS分別為0.57、0.69、0.83元,考慮股權激勵成本后,實際主業凈利潤分別為2.9、3.4、4億元,預計同比增長分別為17%、17%、18%。公司屬于我國麻醉藥領域的龍頭企業。未來5年我國手術麻醉用藥市場將保持30%的復合增速,公司是國內芬太尼獨家生產企業,在研產品梯隊良好,將充分享受市場擴容。股權激勵后有利于公司管理層釋放業績,加之聚焦醫藥主業,盈利能力仍有提升空間,我們預計未來三年公司業績的復合增速底線在20%左右。預計公司未來幾年研發費用以及由于制劑出口認證所在建工廠帶來的折舊支出增加較快,我們暫時下調盈利預測,預計2010~2012年EPS分別為0.51、0.61、0.74元,按照2011年40倍PE,目標價25元,給予“謹慎增持”評級。
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