招商銀行股權激勵降低代理成本利在長遠

來源:第一創業證券；作者：第一創業證券；發布用戶：guanlicy；發布時間：2011-2-22；

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  事件:
 招商銀行2月18日召開董事會通過《關于授予招商銀行高級管理人員第四期H股股票增值權的議案》。
 本期股票增值權計劃相關條款如下:
 一、授予數額:合計189萬份,占目前公司總股本216億股的0.0088%。
 二、授予日:2011年2月18日
 三、授予價格:19.24港元。根據相關規定,H股股票增值權授予價格取下述兩個價格中的較高者:1、H股股票增值權授予日的收盤價(19.24港元);2、H股股票增值權授予日的前5個交易日的平均收盤價(18.34港元)。
 點評:
 1、本次股權激勵以H股股票增值權方式進行
 股票增值權是指公司授予激勵對象在一定的時期和條件下,獲得規定數量的股票價格上升所帶來的收益的權利。股票增值權激勵對象不實際擁有股票,也不擁有股東表決權、配股權、分紅權。股票增值權不能轉讓和用于擔保、償還債務等。每一份股票增值權與一份H股股票掛鉤。每一份股票增值權的收益=股票市價-授予價格。
 2、本次股票增值權授予是公司長期股權激勵計劃的一部分
 本次股票增值權依據公司股東大會于2007年10月審議通過的《高級管理人員H股股票增值權激勵計劃》授予。該計劃規定股票增值權由公司董事會在計劃有效期內分10次實施與授予,原則上每年授予一次。該計劃擬授予的股票增值權對應的股票總量,與公司其他股權激勵計劃涉及的公司股票數量之和不超過公司股本總額的10%。
 3、10年有效期可對高管形成長期激勵
 根據公司《高級管理人員H股股票增值權激勵計劃》,本次授予的H股股票增值權自授予日(2011年2月18日)起10年內有效。授予日起2年內(2013年2月18日前)為行權限制期,期間不得行權。行權限制期滿后的8年(2013年2月19日--2021年2月18日)為行權有效期。行權有效期的前4年(2013年2月19日--2017年2月18日),每年生效可行權額度為當期授予總額的25%。股票增值權在生效日后至行權有效期結束前都可行權,行權可以一次或分次進行。
 4、目前可行權的股票增值權處于虛值狀態
 公司前三期授予的股票增值權中,僅第二期處于實值狀態,其余兩期目前處于虛值狀態。按授予計劃條款規定,第一期與第二期股票增值權已進入行權有效期。但由于公司高管已主動放棄2010年度可生效的第一期和第二期各25%的部分,因此目前公司沒有處于實值狀態的可行權的股票增值權。
 5、維持對公司的"強烈推薦"評級
 公司中間業務占比高,業務發展模式優良。管理層良好的執行力是二次轉型成功的保證。此外在加息環境中,公司的息差反彈也快于上市銀行平均水平。我們預計公司2010年至2012年EPS分別為1.29元、1.58元、1.80元,對應最近收盤價的PE分別為10.17倍、8.29倍、7.27倍,維持"強烈推薦"評級。
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