九陽股份股權激勵隱痛：考核條件寬松 后有追兵步步緊逼

2011年02月24日 06:41 來源：時代周報 作者：吳蔚詩

“股權激勵本來是好事，一切都是參照上市公司股權激勵的相關規定，我不明白為什么有那么多的質疑，”一位在此次激勵名單中的九陽中層向時代周報記者表現出一絲的無奈。

這位中層所說的股權激勵，是指九陽股份2月15日披露將以7.59元/股的價格向激勵對象授予426萬股限制性股票，授予數量占該計劃提交股東大會審議前九陽股份股本總額76095萬股的0.56%。

其中，除公司董事兼董事會秘書姜廣勇、董事兼副總崔建華及董事兼財務負責人楊寧寧等三名高管外，其余243名激勵對象均為公司核心經營骨干人員。

股票解鎖考核條件寬松

按照該方案，九陽股份設定的業績考核條件為2011年至2013年的銷售額較上年同期增長率不低于20%，三年的凈利潤同比增長率分別不低于5%、6%和7%，且當年經營性現金流凈額不小于當期凈利潤。

2007-2009年九陽股份營業收入增長率分別為108.05%、122.54%和7.24%，在國金證券[0.00 0.00%]分析師王曉瑩看來，激勵方案中連續三年收入同比增長不低于20%的目標是顆定心丸，“按照公司2010 年收入約55 億估計，2013 年收入很有望達到100 億，這比前期我們調研公司的規劃是3-5 年實現100 億收入要更為積極進取，在收入增速上并不輸給蘇泊爾[0.00 0.00%]多少。”

然而從公司以往凈利增長率和股價來看，九陽股份定下的行權目標條件卻難以讓注重凈利潤增速的投資者滿意。前三年公司凈利潤增長率分別達到520.91%、71.71%和13.32%，其增速遠高于解鎖條件的5%、6%和7%�！肮�司目前估值水平為15倍，應該至少對應15%的凈利潤增速，”王曉瑩認為。

另外，7.59元/股的增發價格與停牌前16.39元/股的價格差距也尤為明顯。按照公告來看，該價格為前20個交易日均價15.18元的50%。

銀河證券分析師董思毅在接受時代周報記者采訪時指出，雖然九陽未來3年股權激勵成本約為672.2萬元，僅相當于2009年凈利潤的6.1億元的1.1%，對未來三年凈利影響有限，但上述行權價格明顯偏低。提高行權價格才能使這些上市公司的股權激勵獲得監管層的認可。因為這意味著高管要想從股權激勵的期權中獲得較好的收益，都必須更加努力經營好上市公司的業績，實現了高管與上市公司的利益捆綁。此外，提高行權價格，也顯示了公司對未來的經營看好，對樹立投資者的信心也大有幫助。

后有追兵步步緊逼

2008年一場突如其來的“毒奶粉”事件，讓三聚氰胺這種化學物質名聲大噪之際，更讓牛奶的聲望跌到了谷底。一直默默無聞的豆漿機忽然成了香餑餑，2008年，從中秋節到“十一”黃金周，各大超市和賣場里的豆漿機幾乎賣斷了貨。

九陽捕捉到了這次機會，就在這一年，其豆漿機產銷量一舉超過1000萬臺，占據86%的市場份額。但爆發式成功的后果便是引來強勁的競爭者。九陽豆漿機去年12月的份額已被財大氣粗的美的擠壓至64.26%。

“九陽要想獲得以往那樣的壟斷利潤是不可能了，行業競爭越來越激烈，管理層也沒有辦法，只有讓員工容易獲得激勵才能拴住人才，”光大證券[0.00 0.00%]家電行業一位研究員向時代周報記者道出了這家中國豆漿機鼻祖企業不得不面對的尷尬現實。

為了保持自身相對寡頭的地位，九陽新聞發言人顧東君坦言公司已做好降價的準備。這是一直注重培育高端和技術優勢產品的九陽，向競爭者祭出的最新策略。

競爭對手覬覦的還有九陽的團隊。九陽董事長王旭寧或許已想象到人才流失的嚴酷，2011年農歷新年還沒結束，九陽股份(002242 .SZ)即向部分董事、高管及核心經營骨干等246名員工戴上426萬股激勵股票的“金shoukao”，然而，5折行權價和最高僅7%的凈利潤增長率，遠低于市場預期的解鎖條件讓投資者“以犧牲利潤換增長，不能白吃大餐”等等質疑聲音不絕于耳。

小產品、大江湖。這句話放到中國的豆漿機市場上再貼切不過。

相比其他家電產品，以豆漿機為代表的小家電的利潤率高達30%，令眾多家電大鱷垂涎三尺，大舉殺入豆漿機市場，一時硝煙彌漫。如果說豆漿機近3年的價格較以往下降明顯，是激烈競爭的直接結果；那么，CCTV和各地方衛視黃金時段廣告搏殺，便是先入者九陽和后來者美的等短兵相接的明證。

和每個新入者一樣，美的同樣祭起了價格“平民”化的大旗，主推品類與九陽差價100元左右。調研機構中怡康數據顯示，九陽的守擂還是比較成功的，其壟斷地位并未改變，市場份額由2009年12月的70.22%縮小至64.26%，美的則擴大為25.76%。

美的這樣的家電巨頭改變了九陽多年“獨舞”的局面，這讓九陽感到較大的壓力。“保持一定的增長，又使得骨干比較容易得到激勵，這樣可以加大競爭對手的挖角成本，”光大證券家電行業分析師說。

“如果公司給出一個遙不可及的條件，受激勵的人都覺得不切實際、或幾乎沒法達到，那公司骨干的選擇可能就是另謀出路而不是努力達到行權條件。如果留住人才無從談起，那又何來‘激勵’？公司不穩定，最終受損失的還是股東和投資者。” 顧東君說，“所以激勵是否有效，得看受激勵的人買不買賬，這些核心骨干、真正為股東和投資者產生回報、產生價值的這些干活的人，如果他們覺得滿意，并心懷感激、更加投入地工作、為公司產生更大的價值，那就是一個好的激勵方案。”

顧東君解釋說，為使所有激勵對象都能理解該方案并起到正面刺激作用，公司選擇了比較保守的業績增速預測。至于效果如何，九陽會用業績來說話�！袄�益增速這塊，九陽不是一個暴利的公司，還是要基于實際情況，腳踏實地、一步步來，尤其對一個上市公司來說，控制風險和持續盈利更重要�！�

令外界擔憂的是：競爭是需要資本支持的，面對美的那個巨無霸，九陽行嗎？王旭寧說：“競爭不完全取決于資本，而是看誰能長期積累、資源集中。九陽豆漿機在業內第一品牌的位置是我們的信心所在，下一步我們還會在品牌知名度與美譽度上做文章；再者，九陽一開始就選擇了制造業，它會一直走專業化的路，以最小的成本做市場�！�

從王旭寧的話看來，九陽似乎已經做好了應戰的準備。其中一個策略，是將產業鏈向上游延伸。九陽在以訂單農業方式推出“陽光豆坊”這一全新的優質有機大豆品牌。2009年該品牌開始大面積進入賣場獨立銷售。

豆料供應來源，則以訂單農業的形式與東北三江平原當地政府部門的下屬農場合作，九陽對整個種植過程進行監控，確�！瓣柟舛狗弧庇袡C大豆的產量和品質。

今年初，九陽出資1億元在杭州注冊全資子公司，購買海狼星公司部分凈資產，借此進入凈水處理領域�！昂脵C器+好豆料+好水=好豆漿”，在王旭寧的商業邏輯里，對豆漿整體解決方案的提供，足夠區別于其他豆漿機生產廠家。

“面對競爭，我們并不陌生，也不害怕，”顧東君坦言九陽會考慮采取更加靈活的價格體系作應對，但絕對不能簡單地依靠價格手段。九陽副總裁兼董秘姜廣勇希望，九陽的多元化拓展將打差異化競爭牌，品牌定位是在健康小家電領域進行發展，發展思路上是要充分發揮九陽多年積累的品牌效益、渠道優勢(渠道競爭力在一二級市場不輸給任何競爭對手)以及技術研發優勢。