股權(quán)激勵大躍進：民企動力足 流行派期權(quán)

 2011年02月25日 13:43 來源： 理財一周報

 
　　中國股市上市公司股權(quán)激勵亂象叢生。

　　自2010年起，A股公司大范圍實施股權(quán)激勵計劃，并普遍采取成本較低的股票期權(quán)激勵模式。從利益最大化的角度來看，上市公司偏愛在股市周期低點、公司股價低估時推出股權(quán)激勵方案。其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板民企成為倡導股權(quán)激勵的絕對主力。

　　然而，行權(quán)價越來越低、行權(quán)業(yè)績門檻越來越低、上市后便急于推出激勵方案、方案實施后業(yè)績迅速變臉——越來越多的怪狀背后，股權(quán)激勵究竟在造富誰？投資者又該如何在實施股權(quán)激勵的公司中淘金？

　　A股上市公司股權(quán)激勵預案始于2005年，隨著相關(guān)法律法規(guī)的逐步健全與規(guī)范程度的提升，股權(quán)激勵在實踐中得到不斷完善，激勵的有效性持續(xù)提高，股權(quán)激勵觀念已深入人心，成為解決多方利益沖突、進一步促進實體經(jīng)濟與資本市場協(xié)同發(fā)展的有效手段。

　　2008年的熊市，讓一些上市公司撤消了股權(quán)激勵方案，2009年下半年以來，股權(quán)激勵再次加速，近期市場的下跌為相關(guān)公司股權(quán)激勵的出臺創(chuàng)造了條件，涅槃后的股權(quán)激勵必將成為資本市場又一具有全新內(nèi)涵的投資主題。

　　股權(quán)激勵的爆發(fā)年

　　統(tǒng)計顯示，截至2011年2月22日，近6年來滬深兩市共有249家公司推出股權(quán)激勵預案，占目前A股上市公司總數(shù)近10%。不過，在這些預案中只有約三分之一最終獲得實施，合計95家；通過股東大會但尚未實施的7家；終止方案的有74家；還有73家仍處于董事會預案階段。

　　從具體年份來看，自2005年首份股權(quán)激勵預案推出以來，上市公司推出股權(quán)激勵預案的數(shù)量存在很大的波動性。2005年共有7家、2006年為21家、2007年為10家、2008年為67家、2009年為31家。

　　2010年以來，上市公司推行股權(quán)激勵的熱情再度爆發(fā)，截至2011年2月22日，滬深兩市上市公司推出股權(quán)激勵方案的有113家，其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司占了絕大部分。經(jīng)過多年的實踐，我國上市公司進行股權(quán)激勵的嘗試進入了良性循環(huán)階段。

　　首先，上市公司對于監(jiān)管規(guī)則的理解更為透徹，股權(quán)激勵方案的合規(guī)性大大提高，因不合規(guī)范要求而終止股權(quán)激勵的案例大大減少。

　　2008年，證監(jiān)會發(fā)布《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1、2、3號》，國資委、財政部隨后發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵有關(guān)問題的通知》。

　　2009年，關(guān)于股權(quán)激勵的相關(guān)配套政策不斷完善和細化，財政部、國家稅務(wù)總局相繼出臺《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個人所得稅有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個人所得稅有關(guān)問題的通知》，我國的股權(quán)激勵在政策層面上真正進入了成熟完善期。

　　其次，從這些公司股權(quán)激勵的進展速度來看，也表明監(jiān)管層的監(jiān)管效率在提高。這對于眾多民營上市公司推進股權(quán)激勵來說是一項利好。

　　熊市實施股權(quán)激勵多

　　華泰聯(lián)合證券分析師謝江認為，從時間來看，2008年市場處于熊市的時候，股指的理性回歸使股權(quán)激勵計劃實施重新具備了極好的空間，上市公司推出股權(quán)激勵方案最多；在牛市開始的2006年和震蕩市的2010年，分別為38家和113家實施股權(quán)激勵；而其次是2007 年的大牛市中，實施股權(quán)激勵的公司非常少，僅10家。

　　“股市的周期性是影響上市公司股權(quán)激勵方案推出的一個重要原因。”東方證券分析師鄭文琦2月22日接受理財一周報記者采訪時認為，從利益最大化的角度來看，上市公司高管一般會選擇在股市周期的低點、公司股價處于低估時推出股權(quán)激勵方案。

　　股市周期變化不僅對股權(quán)激勵預案推出有影響，而且對股權(quán)激勵的實施也有重要影響。公開資料表明，由于股價下跌太快，下跌太猛，很多股權(quán)激勵預案還沒有來得及進入后續(xù)程序就已經(jīng)失去了效果。如名流置業(yè)（000667）2008年4月11日推出股權(quán)激勵的行權(quán)價為12.32元/股，但是到2008年9月27日名流置業(yè)宣布終止股權(quán)激勵時，除權(quán)后的股價已經(jīng)跌至3.40元/股，復權(quán)價約為5元/股，已經(jīng)大大低于行權(quán)價格。

　　七成方案為期權(quán)激勵

　　從256家上市公司所推股權(quán)激勵方案的激勵標的物來看，有多達190家上市公司選擇了國際市場最為流行的期權(quán)，占比達到74.22%。其次是股票，也有50家上市公司。

　　與以股票期權(quán)為主的激勵手段相對應(yīng)的是，上市公司定向發(fā)行股票也成為股權(quán)激勵所需股份最主要的來源，共有238份股權(quán)激勵的方案采用該種方式。

　　上市公司之所以如此熱衷股票期權(quán)激勵模式，主要在于可以鎖定期權(quán)人的風險，股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒有任何額外的損失。對于企業(yè)來說，沒有任何現(xiàn)金支出，有利于企業(yè)降低激勵成本，這也是企業(yè)以較低成本吸引和留住人才的方法。

　　而作為在股權(quán)激勵初期，萬科等公司經(jīng)常所采用的提取激勵基金買入流通A股作為股權(quán)激勵所需股份來源的激勵方式，在《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》3號文推出后，已經(jīng)越來越少見了。從2009年起采用這種方式的上市公司僅有武漢健民（600976）、昆明制藥（600422）、方圓支承（002147）三家公司。 這種激勵方式激勵成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力。

　　還有10多家公司選擇以股票增持權(quán)作為股權(quán)激勵的方式，這種模式簡單，易于操作，股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時，直接對股票升值部分兌現(xiàn)。該模式審批程序簡單，無需解決股票來源問題。

　　但是激勵對象不能獲得真正意義上的股票，激勵的效果相對較差，起不到股權(quán)激勵應(yīng)有的長期激勵作用，相反，還可能導致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價等問題。

　　東方證券策略分析師鄭文琦告訴記者：“由于股票期權(quán)的特點是高風險高回報，因此其特別適合處于成長初期或擴張期的企業(yè)，比如網(wǎng)絡(luò)、科技等風險較高的企業(yè)，這類企業(yè)未來成長潛力很大，同時本身運營和發(fā)展對現(xiàn)金需求很大，而又無法拿出大量的現(xiàn)金實現(xiàn)即時激勵，因此，通過發(fā)行股票期權(quán)，將激勵對象的未來收益與二級市場的股價波動緊密聯(lián)系，可以有效降低企業(yè)當期激勵成本，又達到了激勵的目的，真正實現(xiàn)一舉兩得。”

　　民企激勵動力較足

　　通過對于提出股權(quán)激勵方案公司實際控制人背景的總結(jié)，特別是近一年以來，共有63家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司推出了股權(quán)激勵預案。可見，民營企業(yè)是股權(quán)激勵的絕對主力。根據(jù)一般的認識，上市公司的股東及實際控制人對于企業(yè)經(jīng)營效率具有決定性的影響。同等條件下，個人實際控制的民營企業(yè)的經(jīng)營改善動力要明顯強于國有/地方控股的公有制企業(yè)。民營企業(yè)實際控制人希望通過股權(quán)激勵方式以真正起到穩(wěn)定核心人員，強化管理層、技術(shù)/銷售骨干與公司長遠發(fā)展利益的一致性，進而實現(xiàn)以控制人利益最大化的目標所決定的。

　　從股權(quán)激勵方案的行業(yè)分布上來看，提出股權(quán)激勵方案多為電子信息、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、機械、化工、紡織等行業(yè)。而交運設(shè)備、公用事業(yè)、有色金屬、綜合等行業(yè)實施股權(quán)激勵的公司比較少。

　　其中，電子信息行業(yè)公司有37家，房地產(chǎn)有19家，醫(yī)藥行業(yè)公司有17家，一個較為明顯的態(tài)勢就是在2010年之后，電子信息行業(yè)的上市公司實施股權(quán)激勵明顯提速，有19家上市公司是在2010年后提出股權(quán)激勵預案的。

　　再結(jié)合各企業(yè)實際業(yè)務(wù)，從共性上看，除房地產(chǎn)以外，多數(shù)企業(yè)都處于細分領(lǐng)域、行業(yè)專有人才較為稀缺的競爭性行業(yè)，如醫(yī)藥、電氣設(shè)備、電子信息、精細化工等。實際上，由于在這些細分領(lǐng)域中，國有資本一無做大做強的經(jīng)濟考慮，二無實現(xiàn)控制的政治意圖，通常以民營資本為主體。于是，在這樣的特殊行業(yè)環(huán)境下，民營企業(yè)家通過對專有人才進行激勵以挖掘其潛能，便成為一種自然而然的行為。